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　　估值方面，wind数据显㊣示，智飞生物市盈率已从2021年9月的 35倍，跌至2024年9月11日的8.47倍。最新股价报收21.39元，9月10日盘中一度下探至20.98元，创下近五㊣年低点。较开年的60.31元年内跌超六成。Wind数据显示，创业板50成分指数中智飞生物年内跌幅排在末位。

　　2023下半年，公司计划✅向默沙东采购价值217.75亿元疫苗，其中HPV疫苗就占214.06亿元。

　　2024上半年，九价HP✅V疫苗批签发量达1827.17万支，同增长24.48%，四价HPV疫苗签发量则缩势加大，同比下降92.56%至46.6万支。

　　2024年1月，万泰生物披露，公司九价HPV疫苗生产线条原液生产线万支/年，已完成第一阶段2条原液生产线日，国家药监局药品审评中心官网显示，万泰生物九价HPV疫苗上市申请获得受理，产品具体名称为九价人瘤病毒疫苗。

　　中国HPV疫苗市场规模2020年已增至135亿元，预计2030年将达690亿元，2020年到2030年复合年增长率17.7%。

　　换言之，市场依然在上行期，智飞生物采购规模下滑，并非行业天花板临近。行业分析师孙业文表示，国产疫苗上市后，垄断格局被打破，上述缩量可看作智飞一个应对预判。虽拥有自研产品线，但从历年业绩构成看，其发展高度依赖代理产品，自研占比羸弱、缺乏抗大旗的明星大单品，导致✅第二曲线成长较慢，最新中报的自主代理双降，应是一个警示信号，智飞生物该有更多决绝改变基因克隆技术原理。

　　相比之㊣下，同期研发费仅1.7亿元、3亿元、5.53亿元。销售费为10.96亿元、11.98亿元、18.35亿元。虽前者保持更快增速，可体量上销售费仍胜其数倍。

　　随着业绩增速放缓、其他疫苗企业自研加快，2022年开始智飞生物逐步加大研发力度，财报中多次提及将自主研发力放在首位，董事长蒋仁生㊣也强调，要加大技术攻坚强化自主创新智飞绿竹 流脑。

　　8月9日智飞生物在投资者互动平台表示，公司目前共有13种产品上市在售，1种产品附条件上㊣市，包括预防流脑、宫颈癌、肺炎、轮状病毒、带状疱疹等传染病的疫苗产品，也涵盖提供结核感染诊断、预防、治疗有效解决方案的药品，覆盖人群包括婴幼儿、青少年、成人。

　　细㊣分13款产品，自主与代理量几乎相当。然销售方面，2024年上半年，自主产品✅仅达5.5亿元，同比下㊣降35.95%，总营收占比不㊣足4%。

　　字斟句酌，此番主✅动撤回显然对智飞上述自研规划期许是一个波澜。看看市场“价格战”，或许也有无奈与急迫。

　　智飞生物旗下子公司智飞绿竹生产的23价肺炎球菌多糖疫苗的价格从原来的298元/支降至209元/支，降幅29.87%。

　　2023年10月，公司曾公告称，已与葛兰素史克（GSK）签署《独家经销和联合推广协议》。智飞生物成为GSK重组带状疱疹疫苗中国大陆区域的独家代理。

　　协议显示，2023年10月8日㊣至2026年12月31日三年间，预计最低采购金额分别为34.40亿、68.80亿和103.20亿元，合计最低采购✅金㊣额达206.4亿元。

　　2021年，中国50岁✅及以上人口的带状疱疹接种率0.1%，而欧盟与美㊣国接种率是5.2%、26.8%。截至2023年6月，50岁及以上㊣人口仅㊣有约1.2%的该人群接种了带状疱疹疫苗。GSK中国预计，到2030年中国50岁及以上人口将达5.7亿人。

　　在HPV疫苗独木难支情况下，智飞生物无疑找到一片蓝海市场，拥有广阔成长期望。难点在于，与HPV疫苗㊣不同，带疱疫苗适龄人群为中老年群体，存在对疾病认知度不高、接种意识较弱等问题，需要投入更多资源进行推广。

　　相比之下，长春高新的子公司百克生物首款国产带疱疫苗，虽是上一代减毒活疫苗，保护率不及GSK欣安立适重组蛋白疫苗，但售价仅1369元。凭借价格优势，该疫苗2023年✅销售收入达到8.83亿元。

　　LZ901共需接种两针，上市后定价在500-800元一针。还是目前开发的全球首款“具有四聚体分子结构的带状疱疹疫苗”，与“欣安立适”均是利用重组蛋白技㊣术。

　　未来，若H㊣PV疫苗、疱疹疫苗均价格压力，智飞生物的业绩走势就很难支棱起来。长远看，代理仅能解决一㊣时问题，智飞生物还需寻找出一条可持续的新增长曲线。

　　创✅新是一种精神，更是优秀企业的发展灵魂、价值底座。而企业是否具有创新精神，企业家是关键锚点。

　　2002年，49岁蒋仁生联合好友刘俊辉、吴冠江成立了智飞生物，之前，蒋仁生曾在防疫站工作多年，1999年下海在一家疫苗企业从事销㊣售管理工作。

　　因缺乏研发经验，智飞生物成立后选择押宝代理业务，产品经营方向是✅一类疫苗。2005年，全国爆发C群流脑疫情，当时国内只有兰州生物制品研究所能够生产A群C群脑膜炎球菌疫苗，智飞生物凭借独家代理协议，一年卖出2000万支A+C脑膜炎疫苗。

　　有㊣了第一桶金，公司代理疫苗业务稳步扩大，业绩随之水涨船高。2010年智飞生物成功登入创业㊣板，资本力量加持下代理业务也越做越大。

　　面对潮起潮落，智飞生物也在自我革新、迎潮赶潮。2024上半年，研发㊣投入5.70 亿元，占自主产品收入103%，研发人员量进一步提至979人。已布局包括mRNA、腺病毒载体、新型佐剂、多联多价等九大疫苗研发技术平台，并围绕技术平台搭建起八大创新产品矩阵，不断巩固研发技术壁垒，持续强化核心竞争优势。

　　截至2024年6月30日，公司自主研发项目共计32 项，流感病毒裂解疫㊣苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5 细胞）已完成临床试验；15 价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135 群流脑结合疫苗、组份百白破疫苗正进行临床III 期试验。

　　可见，智飞生物、蒋仁生并非说说而㊣已，真金白银投入显示出走研发新路、创新驱动成长的决心。考量在于，研发也是一把双㊣刃剑、技术活儿。投入体量是一方✅㊣面，发力方向、卡位精准度、研发效率质量更为关键，面对代理躺赢日子的渐行渐远，能否再次踩准风口？